새로운 것은 언제나 신나게!!!

보호수단없이 절대 나다니지 마라

(불쾌하고 원치않는 부작용을 피하는 방법)

어짜피 초등학교의 고학년이 되기 전에 배우게 될 것이지만, 당신의 어머니가 ‘둥게둥게 우리아가’ 당신을 달래며 “인생의 진실”로서 가장 중요한 부분으로 이야기 하는 부분이 바로 “보호”이다.

“보호”의 대상이 무엇인지 말하기는 어렵다. 다소 에둘러 말하거나 뜻이 명확하지 않기 때문에, 당신은 어머니가 도대체 무슨 말을 하는지 모르며, 그 실제를 구분해 내지 못할 것이다. 사회적 인식수준의 향상과 성적인 면에서의 혁명이 가져다 준 직접적인 의사소통의 경탄할만한 발전으로, 지금은 진실이 솔직하게 말해지게 되었다. 사랑하는 당신의 늙은 어머니는 당신이 성적인 면에서의 방황뿐만 아니라 재정적인 면에서의 좌절을 겪지 않도록 바랄 것이다.

보호란 예상치 못하고 고통스럽고 좋지않은 결과를 낳는 것들을 방어하고, 모두가 바라는 높은 수준의 안락함과 만족, 항상 기쁨을 누릴 수 있도록 하는 것을 의미한다. 무엇인가 당신을 유혹하는 것에 돈을 투자하는 때나, 좋은 대인관계를 유지하려고 노력할 때, 이것은 정말 사실이다.

다섯 가지 종류의 보호가 있다. 모든 투자자는 이 다섯 가지를 완전히 이해해야 한다. 이들 중에서 한 두 가지는 주식시장에서 특정한 때만 적절하다. 사실, 이것 외에 다른 것들이 있지만 대부분 이 다섯 가지를 개조시킨 것에 지나지 않는다. 보호책 중 세가지는 시장이 좋거나 나쁘거나 관계없이 적용될 수 있다. 이 중 두 가지는 시장의 위험이 크게 높아질 것으로 예견될 때, 매우 유용하다. 섹스에서도 마찬가지지만, 투자에서 100%의 보호책이란 있을 수 없다(완벽한 금욕의 어려움이여. 하늘이여 용서하소서…). 그러나 이 보호책들 중에서 하나나 둘을 사용함으로써 투자에서의 큰 재앙을 대부분 피하고 마음의 평안을 얻고 자신을 즐길 수 있다. -- 사실 결국 이것이 중요한 것이 아닌가.

1.     자동매매주문(Stop Loss Orders): 가장 근원적인 ‘방비책” -- 주식을 살 때마다 항상 예외없이 그것을 어느 가격에 팔겠다는 매도주문을 내어야 한다. 자동매매주문은 주식의 가격이 현재수준(주식을 산 가격)에서 미리 정해둔 일정한 가격대로 떨어질 때 자동으로 매도주문이 들어가는 것을 말한다. 어느 선에 자동매매주문을 설정하는가는 매우 어려운 일이다.  이것은 대부분의 투자론 책들이 다루는 근원적인 주제이다. 만약 당신이 시간이 없고 각 주식에 대한 이상적인 자동매매설정에 대한 아무런 지식이 없다면, 만족할 만한 수준으로 어림잡아 그것을 설정하는 것도 좋다. 매수가격에서 10~ 15% 하락대에 그것을 설정하는 것은 가장 흔히 사용되는 방법으로 매우 합리적이다. 명백히, 10%룰은 15%룰보다 많은 포지션을 뺏어가지만, 자동매매가 실행되면 더 작은 손해에서 당신을 방어해준다.

보호책은 마치 소나기 속에 비옷을 입는 것과 같아 진정한 남자에게 필요하지 않다는 일종의 멋진 남자신화를 우리 대부분은 생각할 지 모른다. 그리고 이것도 확실하다. 당신이 산 주식이 자동매매 설정 가격대로 하락하여 얼마간의 손해를 남기며 매매주문이 들어갔는데, 갑자기 그 진행방향이 돌변하여 최초의 매수가격대를 회복하더니 마치 로켓처럼 가격이 치솟아 오를지 모른다. 그렇게 되면, 당신 자신이 미워질 것이다. 아마도 이 책의 저자인 우리들은 더욱 미울 것이다. 그러나 이것은 매우 더문 경우로 경제전체나 특정기업에 있어 예견하지 못한 변화를 대비하기 위한 보호장치인 자동매매설정에 대해 지불하는 아주 작은 비용으로 생각하면 좋다.

자동매매주문설정은 갑작스런 당신의 포지션 변화를 최소화할뿐만 아니라, 이보다 더 나쁜 것인 사람을 수렁으로 몰아가는 점차적인 가격하락을 막아준다. 후자의 경우는 인간본성이 그렇듯이 “조금만 더 있어보자”는 생각을 떨쳐버리기가 어려운데, 그렇게 되면 조금만 손해봐도 될 것이 크나큰 손해로 귀결된다. 사랑에 있어서도 마찬가지이지만, 월 스트리트에서 내 주식이 언젠가는 오를거야 라는 희망하에 나쁜 관계에 매달리는 것은 99% 이상 실패를 가져온다.

자동매도주문의 기본적인 로직은 반박될 수 없는 것이다. 주식을 매수할 때, 당신은 현재 및 장래의 경제상황을 고려해서 그 기업의 사업전망이 좋은 것으로 판단해서 매수했을 것이다. 그 기업의 주가가 평가절하 상태에 있으며, 다른 잠재적인 투자자들도 당신처럼 그 주식이 적정가치보다 낮다고 생각해서 매수했을 것이다. 당신의 희망은 다른 투자자들이 그 주식의 가치를 당신이 깨달은 것처럼 언젠가 인식하기를 바라거나 시간이 경과되면서 당신의 예측이 현실로 나타나기를 희망할 것이다. 장래에 그 기업의 주식이 하락할 것으로 예상하고 주식을 사는 사람은 없을 것이다.  따라서 당신의 주식이 하락한다면, 이유야 어쨌든 간에 당신의 매수결정의 근거가 된 생각이 실제 주식의 가격움직임과 동조하지 않는다는 것을 의미한다. 다시 말하면, 당신이 주식을 매수한 이유가 아무리 좋다고 해도, 실제 주식가격을 똑같은 방향으로 움직이지 못하고 있다는 의미이다. -- 그러한 상황에 빠지는 것은 얼마나 위험하고도 불행한 일인가! 여기서 분명히 기억해야 할 것은, 주식매수결정의 바탕이 된 근거가 아무리 옳은 것이라고 하더라도 시장이 그에 따라 움직이지 않는다는 사실이다.

새로 매수한 주식의 가격이 마구 오르는 행복 속에서 자동매도주문은 또 다른 가치있는 작용을 수행할 수 있다. 당신의 지혜롭고 신중한 예측이 가져다 준 이익을 확보할 수 있게 하는 것이다. 그리고 그 주식을 언제 팔지 결정하는데 도움을 준다. 적정한 시기에 주식을 판다는 것은 아마도 주식을 언제 사느냐는 문제보다 어려운 일일 것이다. 왜냐하면, 그 기업에 대한 호재가 현실로 실현되기 전에 주가는 이미 최고조에 달해 있기 때문이다. 주기적인 자동매도주문의 재조정을 통해 주가의 상승기에는 현재가의 바로 아래 부분에 자동매도가격을 설정하여 두면, 시장은 당신에게 충분한 이득에 만족할 수 있게 한다.

2.     주가지수 풋 - 콜 옵션 -- Major Market Index(XMI)나 S&P 100과 같은 주가지수나 개별주식에 대한 풋옵션과 콜옵션은 합리적이고도 완전히 다른 두 가지 목적에 유용하다. 이들은 개별주식이나 전체시장의 방향에 대해 단기간의 높은 이익을 향유하려는 speculator에 의해 이용될 수 있다: 잘못될 경우 손해도 막심하지만, 예측이 맞았을 경우 이익이 엄청나다. 그것도 아주 짧은 기간에 말이다. 옵션투자는 매우 도발적이다. 그리고 이기기만 한다면 엄청 재미있다. 그러나 잘못될 경우에는 목이 잘린 것을 알기도 전에 피를 흘리며 죽어 있다. 지칠대로 지친 자칭 speculator의 흥을 돋우는 옵션전략이 있다. “spreads”, “straddles”, “ratio backspreads”가 그것이다; 조금 변태적인 자를 위해서는 “long condors”, “butterflies”, “short strangles”이 준비되어 있다. 상업적인 거래만큼 힘든 것은 아니지만. 옵션에서 투기는 우리들의 투자전략의 차원에서 있을 자리가 없다.

대분분의 투자자가 철저히 알아야 할 다른 목적의 옵션전략이 바로 전체시장의 하락에 대한 주식포트폴리오의 헤징이다. 전체시장의 하락은 마치 매음굴을 급습하는 경찰들과 같아 못생긴 여자뿐만 아니라 예쁜 여자들도 같이 끌고 간다.

보호책으로 사용되는 주가지수 풋 옵션은 보험을 드는 것과 같다. 이것은 일정기간 동안 특정된 수준의 재앙에 대한 보험자에게 보상해준다. 그것을 지급해달고 맹렬히 요구할 필요가 없다. 두번째의 개념이 더 중요하다. 왜냐하면 끝내기가 쉽기 때문이다. 얼마간 자신의 포트폴리오를 헤지하다가 재앙이 일으나지 않으면 보험을 계속 유지할 필요가 없고 그 동안 지급한 보험료만 버리고 끝내면 되는 것이다. 생명보험에 대해 이야기할 때 이 개념을 더 잘 이해할 수 있을 것이다.

요점은 이것이다. 상대적으로 적은 돈으로 주가지수 풋 옵션을 살 수 있고, 풋옵션은 그것의 바탕이 되는 주가지수가 하락할 때 가치가 있다는 것이다. 그러나 시장이 좋아서 주가지수가 하락하지 않을 때에는 그 가치가 없어지게 된다. 보호의 양과 범위는 매우 다양해서 현재의 주가지수에 따라 다른 기준가를 가진 여러 옵션들이 거론될 수 있다. 시장에서의 위험이 특별히 높을 때에는 주가지수 풋옵션을 사용한 헤징은 당신이 계속 시장에 능동적으로 참여할 수 있도록 하는 우수한 보호책이 된다.

당신의 담당 브로커는 매우 자세하게 옵션의 행사가격과 만기 등 헤징수단으로서의 주가지수 풋옵션에 대해 설명할 것이다. 옵션 전략에 대한 완벽한 안내서는 “Chicago Board Option Exchange(CBOT)”나 Chicago의 Van Buren에 있는 LaSalle에서 무료로 구할 수 있다. 매우 우수한 옵션관련 매뉴얼은 뉴욕증권거래소에서 무료로 얻을 수 있다.

3.     Covered Call의 발행 -- 때로는 위험에 완전히 노출되어 있는 것보다 위험이 제거된 것이 더 흥미있고 매혹적인 것일 수 있다. 가까운 장래에 이익을 얻을 가능성이 제한되어 있다고 생각되거나 시장이 하락할 위험성이 상당히 있다고 느끼지만, 보유하고 있는 주식을 팔고 싶지 않다면 그 주식에 대한 콜옵션을 발행하는 전략을 고려할 수 있다. 이것은 매우 보수적인 전략으로 특정기간동안 주가가 올라 발생하는 이익을 포기한다는 것을 의미한다. 그 대가로 당신은 프리미엄을 얻는다. 프리미엄은 옵션기간동안의 주가하락에 대한 효과적인 완충효과를 얻을 수 있다. 또한 주가가 안정적으로 머무를 때에는 배당으로 인한 추가적인 수익도 기대할 수 있다.

보유하고 있는 주식에 대한 covered call의 발행으로 당신이 가질 위험이란 옵션기간중의 특정시점에 특정가격으로 보유주식을 팔아야 한다는 것뿐이다. 이것이 아주 간단한 것만은 아니다. 왜냐하면, 항상 주가를 크게 띄울 수 있는 예상치 못한 극적인 호재가 발생하여 옵션의무이행(주식인도) 요구를 받을 수 있기 때문이다. 그때에는 당신은 보유한 주식들을 옵션의 권리행사가격(strake price)에 넘겨주어야 한다. 당신은 콜옵션을 발행하여 “out of the money(주가가 권리행사가격보다 낮은 상태)” 상태내에서 이득을 얻을 수 있다. 아마 주가가 오를 수도 있다는 것을 예상했기 때문에(시장이 약세로 이어질 것이라고 예상했을 경우에는, 보유 주식을 팔았을 것이다.) 현재가보다 높은 수준의 권리행사가격에 콜옵션을 파는 것은 좋은 방법이다. 그런 식으로 당신은 여전히 얼마간의 이득을 얻을 수 있다. 콜옵션을 발행함으로써 얻어지는 프리미엄의 모두를 유지할 수 있을 것이다. 이러한 경우 최고의 이득은 만기시에 주가가 옵션행사가격의 바로 아래부분에 머무는 것이다. 주가가 높아질수록 콜옵션은 가치가 없어지고 옵션에 대한 프리미엄은 모두 당신의 것이 된다. 실제로, 발행된 콜옵션의 대부분이 만기 시에 아무 가치없이 소멸한다. 왜냐하면 어느 때라도 주식의 미래가격을 가장 잘 나타내는 것이 바로 그 주식의 현재가이기 때문이다.

4.     naked puts 발행 - 매우 특수한 상황에서는 다소 음탕하게 들릴지 모르는 전략이 주식시장에서 아무리 주의깊은 사람에게도 닥칠 수 있는 예상못하고 불쾌한 부작용을 방지하는 최고의 비책이 된다.

1990년 가을이 바로 그러한 비책이 요구되었던 시기였다. 모든 분식치들이 주식시장의 침체를 가리켰다. 그 전해에도 그랬지만, 그러한 상황에서도 자동매도설정이나 주가지수 풋옵션, covered call을 통해 현금을 늘린 운 좋은 투자자들이 있었다. 이제 주가가 바닥권에 있고 새롭게 반등을 시작할 시점에 이용할 투자기법을 배울 단계가 되었다. 바닥권 매입(bottom-fishing)이나 정말 바닥권인지 확인하려고 시간을 기다리는 것은 매우 위험하다. 왜냐면, 헐값으로 보이는 주식은 더욱 더 싸게 될 가능성이 있으며 종종 그렇게 된다. 이런 시점에서 가격을 더 낮추어 매도할 것이 요구된다. 장기적인 투자자는 매수후보 주식 리스트를 늘리는 경향이 있다. 그러나 단기간에는 이들의 주가는 더욱 악화되는 경향이 있다. 그러한 상황에서 매수하고 싶은 주식에 대해 원하는 가격으로 naked puts의 발행은 고려해볼 충분한 필요가 있다.

이것이 어떻게 작용하는지에 대한 예가 여기에 있다. 1990년 9월에 Schering-Plough Corporation은 $40조금 위에서 거래되고 있었다. 이 양질의 주식이 불과 몇 주 전에 50 3/4라는 12달 최고점을 기록한 후 하락하기 시작 것을 지켜본 한 투자자가 전체 시장의 변동성에 상관없이 주가가 $40이 되면 400주를 매수하기로 결심한다. 바로 그 시점에서 이 주식의 주가는 43 1/2였다. 그 투자자는 행사가격 $ 40, 10월 만기, 프리미엄 1 1/2인 4개의 put옵션을 발행한다. 이렇게 함으로써 이 투자자는 두 가지를 이루었다. 우선, SGP의 주가가 40이하로 떨어지면 풋옵션이 행사될 것이고 SGP 주식 1주당 $40을 지불해야 한다. -- 그러나 실제적인 지불치는 수수료를 제외하고 옵션의 판매가와 상쇄되는 38 1/2이다. 두 번째로, 이 주식의 가격이 40이하로 떨어지지 않을 때, 이 옵션은 가치없이 소멸하고 4개의 풋옵션에 대한 이득은 투자자의 몫이 된다(수수료 차감전 약 $600). 바닥권에서 주식매입시 추가적인 보호책으로 이 방법을 고려할 수 있다. 하지만 소유하기를 원하는 주식을 이용에만 사용되어야 할 것이다.

5.     공매도(Short Selling) -- 대부분의 활동적인 투자자는 사실 항상 투자한다. 시장은 65%정도 상승세, 35%정도가 하락세를 기록하는 것으로 연구에서 밝혀졌다. 다시 말하자면, 당신은 1/3의 확률과 싸우고 있는 것이다. 투자자는 하락하는 시장에 있다고 느낄 때 게임에서 물러난다. 그러나 간단한 전략을 이용하면, 시장의 주추세가 상승장이든 하락장이든 관계없이 게임에 참가할 수 있다. 그리고 시장의 추세가 어디로 갈 것인지에 대한 확신이 없다고 하더라도 공매도를 통해 시장의 방향에 따라 생기는 당신의 투자자금에 대한 손실을 최소화되게 방지할 수 있다. 흐름에 따라 가면 자주 이익을 낼 수 있을 것이다.

개념적으로 공매도는 아주 간단하다. 통상 장기간을 고려할 때 주가가 상승한다고 당신은 생각한다. 상승장에서 당신이 주식선택은 전체 시장의 흐름에 따라 상승하게 마련이다. 하락장에서 당신의 선택은 다른 주식들보다 더 적게 하락할 수 있다. 공매도를 하는 투자자라면 전체 시장의 방향이 어떻든 간에 가격이 하락할 주식을 찾을 것이다. 약세장에서 이들 주식들은 정선될 수 있다. 이 주식들을 공매도하고(사실상 브로커에게서 빌려서 매도되는 것이다) 미래의 어느 시점에서 더 낮은 가격에 그 주식들을 사는 것이다. 항상 싸게 사고 비싸게 팔면 된다: 공매도에서 그 매매순서가 반대로 생각하면 된다.

개인투자자가 공매도를 자주 하지 않는 이유는 두 가지이다.  첫번째는 공매도가 미국적인 문화에 맞지 않기 때문이다. 기업의 경영부실을 바라는 투자가 좋은 것은 아니다. 이건 정말 돼지죽이라고 말할 수 있다. 기업의 주가는 그 기업에 대한 시장의 가치평가에 따라 오르고 내린다. 당신이 그 기업의 주식을 사고 파는 것에 관계없이 그 기업의 전망에 따라 주가는 변화는 것이다. 예를 들어 General Motors의 주식이 하락한다는 전망을 가지고 있다면, GM주식을 공매도하는 것은 보유중인 GM주식을 파는 것만큼 바람직하다. 어느 한 기업주식의 공매도는 주가에 추가적인 압력을 가하지 않는다: 그 반대로 공매도로 인해 메워야 할 주식보유가 차후에 요구되기 때문에, 잠재적인 매수압력으로 작용한다.

비전문가가 공매도를 두려워하는 두번째의 이유는 이론상 공매도한 주식의 손실폭은 무한대라는 두려움 때문이다. 공매도한 주식이 천정부지로 뛰어오른다면 당신이 겪는 손해의 끝은 이론적으로 없다. 그러한 이론적 재앙에 대한 보호책으로 당신이 공매도할 때마다 항상 공매도 가격의 10~15%정도 높은 가격에 자동매수주문을 내어놓은 방법을 쓸 수 있다. 그러면 당신의 예상이 빗나가서 고통스러울 때, 자동매수주문이 공매도 주식을 자동적을 매수해 주어 손해를 줄여줄 것이다.

반드시 “상향틱 룰(Uptick Rule)”을 알고 있어야 한다. 공매도는 항상 전거래보다 높은 가격대에서 이루어질 것이 요구된다. 다시 말하자면, 공매도는 주가가 하락할 때 이루어져야 한다는 것이다. 이 룰은 대량 공매도가 주가를 끌어내릴 수 있다는 이론적인 개연성을 배제하는 데 목적이 있다.

당신의 사랑하는 늙은 어머니는 많은 충고를 하신다. 어머니는 한번이나 아니면 여러 차례 당신에게 다음과 같이 말했을 것이다. “세상 모든 것에는 그것에 어울리는 시간과 장소가 있다.” 투자에 뒤따르는 재앙에 대비해 항상 보호책을 마련하는 것은 바람직하다. 위에서 살펴본 다섯 가지 기법이 아무리 어렵다고 하더라도 Wall Street를 사랑하는 모든 사람들이라면 항상 시도해야 하는 매우 기본적인 것이다.